全國(guó)債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額超萬(wàn)億 煤鋼企業(yè)占重頭
由國(guó)家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，把原來(lái)銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系，這樣的債轉(zhuǎn)股模式，成為2016年以來(lái)國(guó)企改革的重要方向，也掀起了萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的市場(chǎng)效應(yīng)。
8月8日國(guó)家發(fā)改委對(duì)外透露，截至當(dāng)前，國(guó)內(nèi)各類(lèi)實(shí)施機(jī)構(gòu)已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過(guò)1萬(wàn)億元。
那么，債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)影響到哪些行業(yè)企業(yè)？具體效果如何？又能帶來(lái)怎樣的投資機(jī)遇呢？
萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股規(guī)模煤鋼占大頭
2016年10月，國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，明確了降杠桿的總體思路，包括探索市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股等方式。
次日，建設(shè)銀行宣布與武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金出資到位，基金規(guī)模120億元，成為首單支持央企市場(chǎng)化去杠桿的落地項(xiàng)目。
根據(jù)發(fā)改委披露的信息，目前在兼并重組和企業(yè)依法破產(chǎn)方面，已共推動(dòng)4組9家中央企業(yè)的重組事項(xiàng)。2017年1月至5月，中國(guó)上市公司兼并重組交易金額為7107.5億元，交易數(shù)量3086件。
自去年以來(lái)，中國(guó)新設(shè)立破產(chǎn)審判庭90家，破產(chǎn)受理和審結(jié)案件數(shù)量也不斷增加，僅2017年上半年就達(dá)近3000件和2000件。
在發(fā)展股權(quán)融資方面，截至目前，A股上市公司數(shù)量為3326家，新三板掛牌公司超過(guò)1.1萬(wàn)家，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌公司累計(jì)超過(guò)1.8萬(wàn)家，股票融資規(guī)模達(dá)到6.19萬(wàn)億元。
而在完善現(xiàn)代企業(yè)制度方面，官方著力通過(guò)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革建立企業(yè)杠桿負(fù)債自我約束的機(jī)制，截至目前共有19家企業(yè)正在推進(jìn)混合所有制改革，效果正在顯現(xiàn)。
今年涉足債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的企業(yè)中，A股上市公司占了多數(shù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年簽約的39個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中，有中國(guó)建材、冀中能源、中船防務(wù)、山東黃金等21家A股上市公司涉足其中，僅山東高速的債轉(zhuǎn)股規(guī)模就高達(dá)300億元。
傳統(tǒng)煤炭、鋼鐵企業(yè)是國(guó)企改革的重頭戲，而目前高達(dá)萬(wàn)億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，也多半是由煤鋼企業(yè)簽立。
Wind不完全統(tǒng)計(jì)顯示，去年至今簽訂債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目數(shù)量為65個(gè)，簽約企業(yè)數(shù)量55家，簽約規(guī)模8212.58億元。其中煤炭、鋼鐵行業(yè)涉及項(xiàng)目數(shù)量33個(gè)，涉及規(guī)模5535億元，均占比過(guò)半。今年以來(lái)，債轉(zhuǎn)股簽約項(xiàng)目數(shù)量達(dá)39個(gè)，超過(guò)去年全年量。今年債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模4465億元，較去年全年的3676.58億元，增幅21.4%。
去年至今，煤炭行業(yè)共簽約23個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，涉及規(guī)模3625億元。同期鋼鐵行業(yè)簽約10個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，涉及規(guī)模1910億元。煤炭、鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目數(shù)量和簽約規(guī)模占總量比例分別達(dá)50.8%、67.4%。
另外，從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，建設(shè)銀行簽約債轉(zhuǎn)股規(guī)模最大。此前央行旗下金融時(shí)報(bào)援引業(yè)內(nèi)人士報(bào)道稱(chēng)，建設(shè)銀行截至7月20日共與41家企業(yè)簽訂了總額達(dá)5442億元的債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。
債轉(zhuǎn)股或加速落地 周期性行業(yè)及AMC獲關(guān)注
萬(wàn)億規(guī)模協(xié)議簽立后，具體落地項(xiàng)目的數(shù)量和質(zhì)量受到普遍關(guān)注。
針對(duì)債權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)難度大、資金募集難度大、監(jiān)管和配套政策不到位，以及退出機(jī)制不健全等債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的常見(jiàn)問(wèn)題，8月7日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（下稱(chēng)《辦法》）做了明確規(guī)定。
針對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施目標(biāo)，《辦法》明確不得對(duì)“僵尸企業(yè)”等4類(lèi)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并列出4類(lèi)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮發(fā)展債轉(zhuǎn)股的企業(yè)。此外，針對(duì)募資方式和退出辦法，也提出，機(jī)構(gòu)可依法依規(guī)面向合格社會(huì)投資者募集資金，通過(guò)發(fā)行金融債券，債券回購(gòu)、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金。對(duì)股權(quán)有退出預(yù)期的，可以與相關(guān)主體協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。
平安證券研報(bào)認(rèn)為，《辦法》落地將推進(jìn)銀行債轉(zhuǎn)股落地加快，條件及業(yè)務(wù)范圍的明確為未來(lái)更多銀行發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)鋪平了道路。
川財(cái)證券研報(bào)也認(rèn)為，每一輪國(guó)企改革共同的特點(diǎn)都是釋放要素的紅利對(duì)沖周期的下行。當(dāng)前土地已經(jīng)不適合作為降杠桿的手段，資本的紅利即債轉(zhuǎn)股可能會(huì)成為一個(gè)新的超預(yù)期之處。國(guó)企“債轉(zhuǎn)股”未來(lái)或超預(yù)期。
萬(wàn)億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，能為市場(chǎng)帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？
廣發(fā)證券研報(bào)曾認(rèn)為，在“債轉(zhuǎn)股供給側(cè)改革”方面，煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革的重心正逐步由“去產(chǎn)能”向“去杠桿”轉(zhuǎn)移，有望成為債轉(zhuǎn)股重點(diǎn)落地領(lǐng)域。此外，“債轉(zhuǎn)股國(guó)企混改”方面，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有望開(kāi)辟混改新模式。
其稱(chēng)，后續(xù)可以從兩條主線(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注債轉(zhuǎn)股主題的投資機(jī)會(huì)，一是行業(yè)主線(xiàn)。供給側(cè)改革推進(jìn)下，重點(diǎn)關(guān)注高杠桿率的周期性行業(yè)（鋼鐵、煤炭等）。二是AMC主線(xiàn)。國(guó)企混改推進(jìn)下，重點(diǎn)關(guān)注存在AMC資產(chǎn)整合預(yù)期的國(guó)企。
事實(shí)上，2016年下半年以來(lái)，由煤鋼帶動(dòng)的周期商品價(jià)格集體上漲，已在2017年在A股市場(chǎng)給周期股帶來(lái)了巨大紅利。目前，黑色、有色、化工三大工業(yè)品價(jià)格仍處于上行通道，周期股的投資機(jī)會(huì)已然顯現(xiàn)。
而近年來(lái)，除國(guó)內(nèi)四大資產(chǎn)管理公司（AMC）外，各地方AMC也多點(diǎn)開(kāi)花，并展開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)的圍獵。截至目前，地方AMC的數(shù)量已接近40家。
以河南地區(qū)為例。2015年8月，河南省首家地方AMC中原資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“中原資管”）成立。在2016年銀監(jiān)會(huì)發(fā)文，允許確有必要的省份增設(shè)一家地方 AMC后，今年7月，河南資產(chǎn)管理有限公司迅速公告即將發(fā)起成立，成為本地第二家地方AMC。
目前，中原資產(chǎn)下屬全資子公司中原股權(quán)投資管理有限公司在2017年已頻繁出手定增項(xiàng)目。短短三個(gè)月間出資64億元，在A股市場(chǎng)斬獲了上汽集團(tuán)、中國(guó)國(guó)航、中鐵工業(yè)三家央企的重要股東席位。
來(lái)源：富寶
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