晉南優(yōu)質(zhì)煤種供給增加 需求改善仍需時(shí)日
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煤價(jià)雖然顯著下跌,但優(yōu)質(zhì)煤種盈利水平仍然較高。山西南部的長(zhǎng)治、晉城等地區(qū)主要資源為主焦煤、配焦煤、無(wú)煙煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種,目前各品位煤價(jià)在700~1100元/噸之間。市屬地方企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)噸煤完全開采成本(包括政策性成本但不包括期間費(fèi)用)維持在400~450元/噸,稀缺煤種公司煤炭銷售均價(jià)約在550~800元/噸之間。雖然煤炭開采業(yè)務(wù)的毛利率顯著下降,多數(shù)企業(yè)仍可維持在25~50%的水平,盈利水平依然較高。
優(yōu)質(zhì)煤種產(chǎn)量環(huán)比不斷增長(zhǎng),供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。長(zhǎng)治地區(qū)4月份煤炭產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)50%,主要與3月份“兩會(huì)”期間安全生產(chǎn)監(jiān)管有關(guān)。根據(jù)調(diào)研信息,目前盈利較好的優(yōu)質(zhì)煤種供給仍在增加,低熱值動(dòng)力煤等盈利較差的品種產(chǎn)銷量有一定下降,供給出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性差異。
需求目前還未出現(xiàn)改善,企業(yè)普遍認(rèn)為冬季煤價(jià)回升是大概率事件。目前大中型煤企銷售情況正常,企業(yè)普遍認(rèn)為,煤炭靈活降價(jià)的背景下,銷售不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題,同時(shí)近兩個(gè)月煤價(jià)調(diào)整幅度較大,宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)惡化的前提下,焦煤、無(wú)煙煤價(jià)不會(huì)再繼續(xù)大幅下跌。根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn),企業(yè)認(rèn)為三季度末開始煤價(jià)回升是大概率事件,年內(nèi)煤價(jià)還有小幅上漲的可能,對(duì)全年煤價(jià)不必過(guò)分悲觀。
財(cái)政收入出現(xiàn)壓力,地方政府鼓勵(lì)企業(yè)多產(chǎn)多銷,煤炭供給壓力增加。煤炭是山西省支柱產(chǎn)業(yè),煤價(jià)下跌后,地方經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了明顯的下降,增值稅、所得稅等稅收收入也快速下降。以長(zhǎng)治市為例,全市一季度工業(yè)增加值較全省平均水平低4pct。長(zhǎng)治市政府要求重點(diǎn)企業(yè)挖潛增效,多產(chǎn)多銷,多做貢獻(xiàn);鼓勵(lì)企業(yè)加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度,確保新建項(xiàng)目早落地,在建項(xiàng)目早竣工,完工項(xiàng)目早投產(chǎn),投產(chǎn)項(xiàng)目早達(dá)效。按此政策,區(qū)域內(nèi)的整合礦井建設(shè)速度不會(huì)減緩,從而對(duì)中短期供給形成壓力。
政府積極減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),煤炭企業(yè)亂收費(fèi)亂罰款的現(xiàn)象有所減輕。企業(yè)業(yè)績(jī)下滑,政府也采取措施減輕工業(yè)企業(yè)負(fù)擔(dān)。長(zhǎng)治市規(guī)定,嚴(yán)禁向企業(yè)亂收費(fèi)、亂攤派、亂罰款,取締不合理收費(fèi),煤炭企業(yè)反映亂攤派現(xiàn)象有所減輕。但至于各類政策性成本,目前還看不到降低或者取消的跡象,只是規(guī)定符合條件的困難企業(yè)可緩交各種政策性成本。
風(fēng)險(xiǎn)因素:煤價(jià)持續(xù)低迷,影響行業(yè)盈利水平;節(jié)能減排政策加強(qiáng)。
投資策略:短期驅(qū)動(dòng)因素不足,反彈空間有限。目前行業(yè)基本面仍呈供給寬松格局,缺乏改善的驅(qū)動(dòng)因素;煤價(jià)持續(xù)低迷的情況下,上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)有可能低于預(yù)期,全年盈利預(yù)測(cè)面臨再度下調(diào),估值無(wú)顯著優(yōu)勢(shì);政策層面存在不確定性,大氣污染治理政策預(yù)期或影響中長(zhǎng)期煤炭需求和煤價(jià)預(yù)期。我們認(rèn)為,板塊短期可能存在隨大盤技術(shù)性反彈的可能,但反彈空間有限,板塊整體超額收益不明顯。未來(lái)板塊的催化劑有待宏觀經(jīng)濟(jì)顯著改善以及相關(guān)負(fù)面政策落地。短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)相對(duì)確定的品種。(中信證券國(guó)際)
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