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    7月初以來(lái)，大型煤炭企業(yè)下調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格，引發(fā)了動(dòng)力煤期貨價(jià)格的再度下行。7月17日，主力合約TC1409最低下探到574.4元/噸，近期出現(xiàn)了反彈。24日收盤，最高反彈到481.4元/噸，1409合約底部是否已探明？筆者結(jié)合宏觀面和動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀，對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行解讀。

    宏觀方面，中國(guó)7月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）預(yù)覽值升至52，意外強(qiáng)勁并創(chuàng)18個(gè)月最高水平，連續(xù)第四個(gè)月回升，且是連續(xù)第二個(gè)月處在榮枯線50上方。從PMI數(shù)據(jù)及二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增速來(lái)看，宏觀方面基本已確定穩(wěn)定向好，對(duì)動(dòng)力煤期貨將形成長(zhǎng)期利多。

    產(chǎn)量方面，1至6月份，山西原煤累計(jì)產(chǎn)量47824萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%；陜西原煤累計(jì)產(chǎn)量21083萬(wàn)噸，同比減少5.7%，內(nèi)蒙原煤累計(jì)產(chǎn)量45146萬(wàn)噸，同比減少0.3%。總的來(lái)看三地產(chǎn)量之和同比略有減少。

    截至7月23日，庫(kù)存方面，秦皇島港庫(kù)存724萬(wàn)噸，20日均值為723萬(wàn)噸；曹妃甸港庫(kù)存633萬(wàn)噸，20日均值為641萬(wàn)噸；廣州港庫(kù)存324萬(wàn)噸，20日均值為318萬(wàn)噸。6大電廠煤炭庫(kù)存1324萬(wàn)噸，20日均值為1335萬(wàn)噸，山西煤炭庫(kù)存4160萬(wàn)噸，20日均值4170萬(wàn)噸。國(guó)外方面，截至7月20日澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋?kù)存為232萬(wàn)噸，相比13日的數(shù)據(jù)，上升60萬(wàn)噸，數(shù)據(jù)上也反映了中國(guó)進(jìn)口需求相對(duì)疲軟。總體庫(kù)存維持高位，成為利空行情的主要因素。

    近期秦皇島到港列車量有所減少，鐵路調(diào)入量出現(xiàn)明顯下降。7月23日，秦皇島鐵路調(diào)入煤炭量為57.5萬(wàn)噸，低于20日均值的65.77萬(wàn)噸。秦皇島港錨地船舶45艘，20日均值為41.6艘，從數(shù)據(jù)看，下水煤的需求仍然疲軟。但是運(yùn)價(jià)方面，近期出現(xiàn)了明顯的上漲。23日，秦皇島-廣州煤炭運(yùn)價(jià)31.4元/噸，與前期低點(diǎn)上漲1.2元/噸；秦皇島-寧波煤炭運(yùn)價(jià)28元/噸，相比前期低點(diǎn)上漲2.9元/噸；黃驊-上海煤炭運(yùn)價(jià)25.7元/噸，相比前期低點(diǎn)上漲3.2元/噸。運(yùn)價(jià)的上漲，從一定程度上反映下游對(duì)目前煤價(jià)的認(rèn)可，下游需求出現(xiàn)一絲喜色。

    煤炭?jī)r(jià)格雖然持續(xù)下跌，但下游需求并不悲觀，火電發(fā)電仍出現(xiàn)增長(zhǎng)。1至6月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量26163億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.8%，增速比上年同期提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中6月份發(fā)電量4581億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.7%。1至6月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量20995億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.7%，增速比上年同期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月份，火電發(fā)電量3461億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6%。目前階段，在煤炭下跌的過(guò)程中，電力企業(yè)將受到“煤電聯(lián)動(dòng)”要求下降電價(jià)的壓力會(huì)越來(lái)越大。因此從電力企業(yè)的角度，沒有動(dòng)力要求煤炭企業(yè)再度調(diào)低煤價(jià)的需求。煤價(jià)企穩(wěn)也許是電力企業(yè)和煤炭企業(yè)共同的期望。

    綜合來(lái)看，動(dòng)力煤目前庫(kù)存依然較大，對(duì)市場(chǎng)形成長(zhǎng)時(shí)間的利空壓制。然后宏觀面轉(zhuǎn)好，整個(gè)供需面并不悲觀，在目前低價(jià)位，無(wú)論是煤炭企業(yè)還是下游電力企業(yè)都沒有再次下調(diào)煤價(jià)的內(nèi)在動(dòng)力。結(jié)合目前煤炭運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)反彈，1409合約底部或已探明。